荆州pvc管粘接胶 中金：维持巨子生物“跑赢行业”评 产品矩阵拓展下经营可期

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　　中金发布研报称荆州pvc管粘接胶，维持巨子生物（02367）“跑赢行业”评，基于盈利预测及板块估值中枢变化，下调目标价13至49元，对应26-27年24/22 x

　　P/E荆州pvc管粘接胶，有59上行空间。基于外部冲击影响及竞争加剧，下调26-27年净利润预测10/10至19.2/21.5亿元，当前股价对应26-27年15/14 x

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　　P/E。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符该行预期

　　公司2025年收入55.2亿元，同比-0.4，归母净利润19.2亿元，同比-7.2，经调整净利润19.6亿元荆州pvc管粘接胶，同比-8.9，业绩符该行预期。同时公司公布25年末期股息0.54元/股和特别股息0.67元/股，计分红比例67。

　　外部冲击影响下可复美小幅下滑，可丽金稳健增长

　　①分：25年可复美收入44.7亿元，同比-1.6，主因外部冲击及行业价格竞争加剧；可丽金收入9.2亿元，同比+9.2；②分品类：25年功护肤品/医用敷料收入同比分别+0.8/-4.8，敷料短期承压主因公司为维护产品价格体系，泡沫板橡塑板专用胶主动加强渠道销售管控；③分渠道：25年直销/经销收入同比分别持平/-1.5，公司持续化线下布局，截至25年末已覆盖公立医院、私立医院和诊所、CS/KA门店约1700/3000/6000及连锁药房门店13万。

　　产品结构变化致毛利率小幅下行荆州pvc管粘接胶

　　投入加大带动销售费率同比提升，净利率同比小幅下降。25年毛利率同比-1.8ppt至80.3，主因产品结构变化。费用端，销售费率同比+1.0ppt至37.3，主因加大建设投入；管理、研发费率同比分别+0.3/-0.3ppt至3.1/1.6。综影响下，25年归母净利率同比-2.5ppt至34.7，经调整净利率同比-3.3ppt至35.5。

　　化妆品产品矩阵持续丰富，医美二曲线逐步起量，看好后续经营趋势

　　公司化妆品新品储备丰富，可复美胶原修护、焦点等系列多款新品计划出；可丽金亦计划出重要新品、进行及产品系列梳理重塑；同时两款已获批的重组胶原蛋白三类械商业化进展顺利进，后续医美管线储备丰富。该行看好后续化妆品基本盘修复向好、医美贡献增量带来的经营，建议关注布局机会。

　　风险提示

　　行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。

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责任编辑：史丽君

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